【新華網(wǎng) 2014年06月03日】
【導(dǎo)讀】定向降準(zhǔn)2.0 從涉農(nóng)寬松升級(jí)到救實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
5月的最后一個(gè)工作日，國(guó)務(wù)院加大“定向降準(zhǔn)”措施力度的消息令整個(gè)金融市場(chǎng)一陣欣喜。會(huì)議明確，對(duì)發(fā)放“三農(nóng)”、小微企業(yè)等符合結(jié)構(gòu)調(diào)整需要、能夠滿足市場(chǎng)需求的實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款達(dá)到一定比例的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)適當(dāng)降低準(zhǔn)備金率。
端午小長(zhǎng)假的第一天上午，央行[微博]加班加點(diǎn)聯(lián)合銀監(jiān)會(huì)召開會(huì)議，介紹了國(guó)務(wù)院“金十條”下發(fā)以來(lái)的落實(shí)情況，并表示，支持小微企業(yè)的再貸款和專項(xiàng)金融債規(guī)模也將擴(kuò)大。
這一次，降準(zhǔn)定向支持方向不再只是“三農(nóng)”，能實(shí)施降準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)也不再只是縣域法人金融機(jī)構(gòu)。換句話說(shuō)，降準(zhǔn)在開了口子后，惠及面將更大，可用的資金池也將更深。
“但熱鬧是他們的，我們什么也沒有。”安信證券投資策略定期報(bào)告會(huì)一語(yǔ)道破了資本市場(chǎng)的擔(dān)心：6月3日，節(jié)后首個(gè)開盤日，滬深兩市股指一開盤便被空軍打壓，盤中呈現(xiàn)跳水走勢(shì)；6月4日，滬指深跌，再次逼近2000點(diǎn)。
政策市不靈了？股市緣何對(duì)貨幣政策定向?qū)捤蔁o(wú)動(dòng)于衷？作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)或許早已給出了答案。4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，無(wú)論生產(chǎn)、投資還是消費(fèi)的增速都呈現(xiàn)繼續(xù)放緩態(tài)勢(shì)。背后則是，資金在大規(guī)模從實(shí)體經(jīng)濟(jì)向虛擬經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移。
資本逃離實(shí)體經(jīng)濟(jì)
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，4月份PPI同比下降2%，是連續(xù)第26個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。
而從固定資產(chǎn)投資方面看，中央項(xiàng)目前4個(gè)月的增速只有5.7%，明顯慢于地方項(xiàng)目17.8%的增速。“這說(shuō)明，資金到位情況，特別是銀行信貸資金的到位情況回落較大�！币患夜煞葜沏y行信貸部負(fù)責(zé)人對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者坦言。
這種情況下，在原工信部部長(zhǎng)李毅中看來(lái)，原因是眼下工業(yè)企業(yè)主要在靠“副業(yè)”掙錢。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)6.3萬(wàn)億元，增長(zhǎng)12.2%，但主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)只有4%，意味著利潤(rùn)的“大頭”不是工業(yè)貢獻(xiàn)的，而是靠搞股票、投資理財(cái)產(chǎn)品等“副業(yè)”賺來(lái)的。
“眼下，誰(shuí)還愿意做實(shí)體經(jīng)濟(jì)？”這是李毅中的疑問(wèn)。工業(yè)是支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主體，而當(dāng)大量企業(yè)、資金已經(jīng)或者正在“脫實(shí)向虛”之后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)如何不孱弱？
“一流企業(yè)做金融、二流企業(yè)做地產(chǎn)、三流企業(yè)做市場(chǎng)、四流企業(yè)做實(shí)業(yè)”，企業(yè)界在流行這樣的調(diào)侃。背后則是，實(shí)體企業(yè)正處在成本上漲快、利潤(rùn)被削薄的尷尬地帶。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1至3月份，我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)百元主營(yíng)收入成本繼續(xù)上升，達(dá)到85.56元。
另一方面，實(shí)體企業(yè)又面臨虛擬經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)大的誘惑。“大多數(shù)理財(cái)產(chǎn)品年化6%-7%的收益率，不斷吸引各種實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金轉(zhuǎn)移�！币患掖笮弯搹S負(fù)責(zé)人對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者坦言，這在圈內(nèi)被稱為“實(shí)業(yè)釣魚”，就是以實(shí)業(yè)為擔(dān)保，通過(guò)委托貸款、理財(cái)、信托途徑繞道獲得銀行貸款，以此進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)“套利”。
直接后果是，“融資難、融資貴”已成為困擾實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要難題�！斑@與金融市場(chǎng)發(fā)展的不規(guī)范脫不了關(guān)系；其中，一些同業(yè)、信托、理財(cái)?shù)茹y行業(yè)務(wù)演變成錢生錢的游戲，導(dǎo)致企業(yè)融資水平的水漲船高�！苯煌ㄣy行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平稱。
數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去幾年來(lái)，同業(yè)、信托、理財(cái)?shù)茹y行業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，其中銀行的同業(yè)資產(chǎn)過(guò)去4年增長(zhǎng)250%。而去年的“錢荒”事件背后的一大推手即來(lái)自于金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的瘋狂上演。
對(duì)此，5月30日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議時(shí)部署，規(guī)范同業(yè)、信托、理財(cái)、委托貸款等業(yè)務(wù)，清理不必要的資金“通道”、“過(guò)橋”環(huán)節(jié)，縮短融資鏈條。
“這一表述切中當(dāng)前金融市場(chǎng)中的融資難、融資貴要害，可謂正當(dāng)其時(shí)�！鄙鲜龉煞葜沏y行負(fù)責(zé)人坦言。更重要的是，在李克強(qiáng)考察內(nèi)蒙古時(shí)首度提出“適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)”后，這是短時(shí)間內(nèi)的再次部署“落實(shí)和加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持”。
“我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，但下行壓力依然存在�！币晃唤咏O(jiān)管層人士表示，加大“定向降準(zhǔn)”正是對(duì)癥下藥。
降準(zhǔn)資金池有多大？
5月31日，央行、銀監(jiān)會(huì)召開緊急會(huì)議。央行人士表示，“定向降準(zhǔn)”和再貸款力度將加大，將采取有效措施加快推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化擴(kuò)大試點(diǎn)。
事實(shí)上，“定向降準(zhǔn)”并非央行新采用的貨幣政策工具。幾年前部分縣域法人金融機(jī)構(gòu)就已獲準(zhǔn)可定向降準(zhǔn)。根據(jù)央行與銀監(jiān)會(huì)制定的考核辦法，對(duì)于達(dá)標(biāo)的縣域法人金融機(jī)構(gòu)，存準(zhǔn)率按低于同類金融機(jī)構(gòu)正常標(biāo)準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)執(zhí)行，這一考核辦法凸顯出央行“定向降準(zhǔn)”的正向激勵(lì)原則。
而今年以來(lái)，已不是央行首次部署“定向降準(zhǔn)”。
4月16日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，“要加大涉農(nóng)資金投放，對(duì)符合要求的縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和合作銀行適當(dāng)降低存款準(zhǔn)備金率”。6天后的4月22日，央行宣布自4月25日起，下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)縣域農(nóng)村合作銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。
現(xiàn)在再次部署“定向降準(zhǔn)”，力度有多大？和之前有什么不同？
中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授郭田勇對(duì)本報(bào)記者表示，因?yàn)閲?guó)務(wù)院暫未確定本次“定向降準(zhǔn)”的幅度，預(yù)計(jì)會(huì)針對(duì)不同機(jī)構(gòu)情況進(jìn)行區(qū)別性“定向降準(zhǔn)”，下調(diào)區(qū)間預(yù)計(jì)在0.5-1個(gè)百分點(diǎn)。
“準(zhǔn)備金率調(diào)整是針對(duì)貨幣乘數(shù)，但由于以廣義貨幣增速作為貨幣政策目標(biāo)，那么準(zhǔn)備金率調(diào)節(jié)和基礎(chǔ)貨幣投放之間是可以相互替代的。”國(guó)信證券首席宏觀分析師鐘正生舉例稱，在當(dāng)前M2目標(biāo)增速13%、貨幣乘數(shù)4.1-4.2背景下，以0.5%的降準(zhǔn)估算，大致相當(dāng)于一次7000億元左右的基礎(chǔ)貨幣注入。
事實(shí)上，就記者采訪來(lái)看，此次“定向降準(zhǔn)”的目的在于解決經(jīng)濟(jì)中最為弱勢(shì)、金融資源可獲得性最低的“三農(nóng)”和小微企業(yè)“融資難、融資貴”問(wèn)題。
“由此看來(lái)，三農(nóng)以及小微企業(yè)會(huì)是此次定向降準(zhǔn)的最大受益方。”上述股份制銀行負(fù)責(zé)人稱。那么，哪些金融機(jī)構(gòu)能獲得央行的許可“定向降準(zhǔn)”？
根據(jù)要求：“定向降準(zhǔn)”前提條件是符合結(jié)構(gòu)調(diào)整需要、能夠滿足市場(chǎng)需求的實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款達(dá)到“一定比例”。記者查閱2013年7月初，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布的《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見》里顯示：力爭(zhēng)全年小微企業(yè)貸款增速不低于當(dāng)年各項(xiàng)貸款平均增速，貸款增量不低于上年同期水平；力爭(zhēng)全年“三農(nóng)”貸款增速不低于當(dāng)年各項(xiàng)貸款平均增速，貸款增量不低于上年同期水平。
“可以肯定的是，有‘定向降準(zhǔn)’資格的金融機(jī)構(gòu)不再限于‘符合要求的縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和合作銀行’。”上述人士坦言，凡是“三農(nóng)”、小微貸款達(dá)到一定比例的銀行，均有可能享受“定向降準(zhǔn)”的優(yōu)惠政策。
全面降準(zhǔn)幾無(wú)可能
現(xiàn)在的問(wèn)題是，“定向降準(zhǔn)”是否會(huì)演變?yōu)槿娼禍?zhǔn)呢？在記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，答案是否定的。
“現(xiàn)在市場(chǎng)不是缺錢，而是結(jié)構(gòu)不合理�！惫镉抡f(shuō)。
從市場(chǎng)表現(xiàn)看，截至記者發(fā)稿前，上海銀行間同業(yè)拆放利率整體仍以回落為主，隔夜、1周、1月期品種依次下探4.90BP、5.00BP、14.50BP，至2.5210%、3.1800%和3.7160%；同時(shí)，在端午節(jié)后首個(gè)交易日，央行公開市場(chǎng)化進(jìn)行28天期正回購(gòu)操作回籠了300億元資金。
結(jié)構(gòu)不合理主要體現(xiàn)為，企業(yè)部門的杠桿率較高。2012年，我國(guó)企業(yè)部門的杠桿率高達(dá)110.8%，遠(yuǎn)高于德國(guó)的48.5%和美國(guó)的78.3%，與日本的100.7%和韓國(guó)的109.1%的水平接近。2013年，我國(guó)企業(yè)部門杠桿率進(jìn)一步上升至113.4%。
6月2日，央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成著文稱：“我國(guó)企業(yè)對(duì)債務(wù)融資的依賴較大、杠桿率水平較高，繼續(xù)加杠桿將增加宏觀經(jīng)濟(jì)脆弱性，因此，貨幣政策不存在大幅放松的空間。”
在民生證券研究院副院長(zhǎng)管清友看來(lái)，再貸款能釋放足額流動(dòng)性，不需要依賴降準(zhǔn)。如央行給國(guó)開行再貸款3000億元，在貨幣乘數(shù)為4的假設(shè)下，相當(dāng)于釋放了1.2萬(wàn)億流動(dòng)性。
“未來(lái)再貸款接力基礎(chǔ)貨幣投放主要渠道。我們估計(jì)央行將通過(guò)給金融機(jī)構(gòu)再貸款，購(gòu)買國(guó)開債，壓低中長(zhǎng)端利率�！惫芮逵逊Q。
但現(xiàn)實(shí)的情況是，貨幣政策的“微刺激”并非是解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)利率高企的強(qiáng)心針。我國(guó)高利率與高貨幣余額并存，2012年，我國(guó)M2/GDP為188%，比全球平均水平高59.9個(gè)百分點(diǎn)。2013年，我國(guó)M2/GDP又上升至195%。但固定資產(chǎn)投資的實(shí)際利率(固定資產(chǎn)投資實(shí)際利率=五年期貸款基準(zhǔn)利率-固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù))為6.25%，分別比2012年、2011年和2010年提高0.57個(gè)、5.99個(gè)和3.84個(gè)百分點(diǎn)。
管清友認(rèn)為，央行可以通過(guò)再貸款配合積極財(cái)政政策，有助于壓低中長(zhǎng)端利率。央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司亦表示，改變這一局面唯有財(cái)政、金融部門共同努力。
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