【《福布斯中文網(wǎng)》 2014年11月5日】
【編者按】銀河證券首席策略分析師孫建波日前在一次電話會(huì)議上認(rèn)為，新三板將是未來(lái)5年的財(cái)富大陣地。以下即當(dāng)時(shí)電話會(huì)議內(nèi)容。
所謂注冊(cè)制并不是說(shuō)就直接去登記一下就可以上市了，完全不是這么回事，注冊(cè)制下一個(gè)公司的上市的難度實(shí)際上是完全不亞于現(xiàn)在的審核制的。
它們的區(qū)別就相當(dāng)于如果是原來(lái)的一個(gè)審核制，決定一個(gè)公司能不能上市的會(huì)議是一個(gè)閉門會(huì)議，如果是注冊(cè)制，相應(yīng)的決定一個(gè)公司能不能上市的會(huì)議就不再是閉門會(huì)議了，而是一個(gè)相對(duì)公眾的會(huì)議去決定它能不能上市，這是對(duì)于注冊(cè)制的一個(gè)理解。
比如香港的公司，這些公司材料準(zhǔn)備完之后要經(jīng)過(guò)多輪的遴選，這樣一個(gè)遴選的過(guò)程可能并不是非常容易，這是對(duì)注冊(cè)制一個(gè)基本的結(jié)論性理解。也就是說(shuō)注冊(cè)制之下這個(gè)公司要接受公眾的審核，去和大家一起去評(píng)判的模式。
怎樣一個(gè)機(jī)制能夠讓這個(gè)公司能夠接受公眾的監(jiān)督呢？如果這個(gè)公司是在新三板掛牌的，實(shí)際上無(wú)疑就滿足了這個(gè)條件，只要這個(gè)公司在新三板掛牌了，這個(gè)公司就非常明確的接受了公眾監(jiān)督，它就處于公眾視野之下了。對(duì)于這樣一個(gè)公司，假以時(shí)日，這樣一個(gè)公司就能夠把它作為上市的注冊(cè)制的對(duì)象，對(duì)于這種公司就能夠讓它進(jìn)行注冊(cè)制的上市。
注冊(cè)制的改革可能真的就要從新三板建設(shè)做一個(gè)重要的路徑，在這個(gè)路徑下我們從相關(guān)的文件可以看得出來(lái)，關(guān)于新三板發(fā)展的這樣一個(gè)文件并不是證監(jiān)會(huì)發(fā)布的，是國(guó)務(wù)院發(fā)布的。這就意味著其實(shí)新三板建設(shè)是國(guó)務(wù)院關(guān)于資本市場(chǎng)建設(shè)的一個(gè)重要步驟，這是一個(gè)。
另外一個(gè)就是對(duì)于轉(zhuǎn)板，如果新三板上好的公司將來(lái)能不能轉(zhuǎn)為真正的上市公司，包括前段時(shí)間證監(jiān)會(huì)在關(guān)于“前�！钡�15條里面也談到了，在創(chuàng)業(yè)板設(shè)立專門的層次來(lái)讓新三板當(dāng)中的科技型企業(yè)、網(wǎng)絡(luò)型企業(yè)在不盈利的時(shí)候就能夠轉(zhuǎn)板過(guò)去，掛牌滿12個(gè)月的。為什么說(shuō)掛牌滿12個(gè)月？就是為了防止這個(gè)公司做一些突擊性的財(cái)務(wù)處理。這樣的話，這種轉(zhuǎn)板的希望在這邊。
無(wú)論是注冊(cè)制還是轉(zhuǎn)板，實(shí)際上對(duì)中國(guó)的資本市場(chǎng)是一個(gè)降低交易費(fèi)用的市場(chǎng)，這個(gè)交易費(fèi)用有哪兩個(gè)？
第一個(gè)是關(guān)于傳統(tǒng)的上市灰色成本，在傳統(tǒng)的上市過(guò)程當(dāng)中，實(shí)際上承受的灰色成本，應(yīng)該說(shuō)這一點(diǎn)大家都承認(rèn)是或多或少存在的，甚至有一些公司在上市過(guò)程中灰色成本還非常的大。
第二個(gè)就是關(guān)于上市這個(gè)前后公司業(yè)績(jī)的突擊問(wèn)題，而這個(gè)突擊的問(wèn)題實(shí)際上也構(gòu)成了市場(chǎng)成本。如果說(shuō)在新三板上掛幾年之下，財(cái)務(wù)的連續(xù)性、業(yè)務(wù)的連續(xù)性就能夠被公眾非常好的觀察到，這是關(guān)于新三板的一個(gè)基本理念。
從現(xiàn)在來(lái)看在新三板市場(chǎng)上有這樣一個(gè)特點(diǎn)，有不少公司已經(jīng)開始有做市商了，從交易來(lái)看，如果做市商將來(lái)變多了，無(wú)疑對(duì)很多新三板公司也就是具有很好的交易。第二個(gè)，新三板公司數(shù)量如果只有幾百家可能沒(méi)什么意思。如果說(shuō)新三板的公司有個(gè)五千家，甚至更多，結(jié)果就大不同了，從現(xiàn)在方方面面的跡象來(lái)判定，新三板公司實(shí)際上從全國(guó)各地來(lái)說(shuō)非常多的，各種各樣的企業(yè)是創(chuàng)新型的，各種各樣科技型的，是非常多的，新三板的公司來(lái)源是非常充分的。從多方面來(lái)了解，新三板這一塊實(shí)際上是敞開胸懷接納它們的，只是可能會(huì)受制于人手的限制。
基于這兩方面的考量，今年每年新三板增加一千家公司是沒(méi)有問(wèn)題的，展望三年后，現(xiàn)在一千多家了，再過(guò)三年每年增加一千多家，估計(jì)接近五千家就沒(méi)有問(wèn)題了，這是關(guān)于新三板基本的數(shù)量判斷。如果說(shuō)這五千家當(dāng)中有20%到30%的做市商，實(shí)際上就能形成一個(gè)非常可觀的流動(dòng)性。在這樣一個(gè)基礎(chǔ)之上，再判斷五年后新三板會(huì)是一個(gè)怎樣的狀態(tài)。
從納斯達(dá)克的總市值分布來(lái)看，納斯達(dá)克有一個(gè)特點(diǎn)是50%左右的公司就是個(gè)僵尸，什么都不是。另外的50%里面大概20%的 公司是很一般的，還有百分之十幾的公司你會(huì)發(fā)現(xiàn)它們不錯(cuò)，還有不到10%的公司非常優(yōu)秀。新三板在未來(lái)公司多了，也會(huì)呈現(xiàn)這樣的分布，50%的公司是很爛的，可能開始業(yè)務(wù)很好，很快就不行了，另外還有不到10%的公司非常優(yōu)秀，剩下的40%左右的公司里面再有一個(gè)適當(dāng)?shù)膭澐秩タ此?/span>
在未來(lái)的五年之后來(lái)看新三板，這是一個(gè)巨大的空間。
從數(shù)量來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在新三板的公司只有一千多家，三、五年后超過(guò)五千家了，特別是五年后超過(guò)五千家了。
從交易的角度來(lái)看，現(xiàn)在有做市商的還不多，將來(lái)可能做市商的面積相對(duì)較大。
從估值的角度來(lái)看，現(xiàn)在由于新三板整個(gè)的門檻是比較高的，500萬(wàn)的起步，所以投資者相對(duì)較少，所以估值這一塊也是很低的，當(dāng)然了也有一部分公司被炒高了。
五年之后呢？五年之后會(huì)形成一個(gè)良性的分布，只要我們能回避那 50%壞的公司，另外50%好的公司當(dāng)中，肯定會(huì)比現(xiàn)在獲得更好的收益。
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